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资管新规下机构众生相:缩表、转型及强者生存

时间:2018-05-02 08:16来源:未知 作者:益友股票社区 点击:
资管新规下机构众生相:缩表、转型及强者生存 4月27日,中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称意见),《意见
资管新规下机构众生相:缩表、转型及强者生存

4月27日,中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“意见”),《意见》将过渡期从2019年6月30日延长至2020年底。

记者也了解到,各大机构早就已经进入备战状态,该清理、转型的业务已经着手推动,等待的就是新规的正式落地,以便对未来的业务发展做出规划。第一财经记者对各相关行业为未来业务所做的准备进行了调研。

银行:缩表、去通道、净值化

如果要用几个词来形容银行的备战情况——主动缩表、去通道、净值化转型无疑是最为贴切的。

“我们都在收缩了,债券都没有杠杆,虽然今年债市好,但我们几乎不配新债,而且非标业务几乎大幅收缩,现在大家都开始发行长期理财产品。”某城商行金融市场部人士对记者表示。

理财产品的收缩显而易见。2017年全年,尽管五大国有银行的理财产品规模总体仍在增长,但同国有大行相比,股份制银行的理财规模下降明显。截至去年年底,民生、光大、平安三家银行,理财余额同比均下降8%以上。

除了规模,变化还发生在银行理财的期限和计价方面。按照投资目的,是持有到期还是可交易,可以分别使用成本摊余和市价法。对于银行而言,目前最担忧的问题在于,产品净值化后,净值波动很大。

此次《意见》要求资产管理业务不得承诺保本保收益,明确刚性兑付的认定及处罚标准,鼓励以市值计量所投金融资产,同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。

新规下,开放式产品可能会进一步缩短开放期,比如做成T 0形式,与货币基金相似。记者也了解到,有几家城商行和股份制银行也持续发行净值型理财产品,资产包含信用债、利率债以及FOF,有交易能力、投研能力有口皆碑的银行,其净值化理财产品的销售情况也超出预期,但对于那些以前靠着资金池滚动来做高收益、吸引存款的小银行而言,新规下可谓“压力山大”。

也有银行资管部人士对记者表示,银行理财也可能出现另一个变化,就是拉长产品期限。例如某股份制银行的一款期限为1092天的封闭式产品(近3年),预期最高年化收益5.2%,超出部分全部作为银行投资管理费,托管费和销售费率总计0.32%,本金及收益到期一次性支付。

当然,一些客户基础好、能力强的银行,的确有底气和资本来拉长产品期限,但对于部分能力较差的银行而言,拉长期限无疑将面临存款客户的流失。

值得注意的是,投资“非标”的要求也愈发严格。在此背景下,银行的期限匹配尝试已经展开。

同时,就存量“非标”而言,一方面银行期待资管新规能允许其到期后再做安排,另一方面银行也可以尝试通过证券化的方式进行“转标”。业内人士也预计,新监管形势下ABS将走热,但预计主要依托主体信用,而非真实项目现金流的思路。

私行:收缩配资和非标业务

“私人银行做代销居多,如今很多产品都无法销售了,包括地产类非标等,存在期限错配、资金池的问题。此外,股票配资类的产品基本已经停。之前大家也都在等待正式的资管新规下发,才能按照规定开展业务。”某股份制银行私人银行经理对记者表示。

其实,私行向来对接众多信托、券商产品,其中又以非标居多,而非标又以地产融资居多。

“某些地产贷款并不符合表内贷款的高要求,而原先部分表外的资管计划仍然可行,包括通过明股实债、产品嵌套等向不满足‘四、三、二’要求的房地产项目发放信托贷款(四三二分别指四证齐全、30%自有资金和开发企业具有2级以上资质),现在这部分私行的产品都已经叫停。”上述人士私行经理告诉记者。

此外,私行此前也会发行产品,并以募集到的资金为私募证券等机构提供配资服务。“配资的杠杆是有限制的,1:3杠杆为上限,平均收益率为6%左右。”上述人士告诉记者,该服务涉及层层嵌套问题,因此近期也彻底叫停。

眼下,部分私行人士表示,仍在进行的一些业务包括家族信托。目前,有的私行人士表示,如今资管新规正式出台,下一步业务如何规划就更加清晰。

基子:面临“生存危机”

“我都在怀疑基金子公司(下称“基子”)存在的意义了,新规下基本什么业务都没法做了,几千亿规模到现在不到1000亿,资金池、期限错配全停,跟母公司存在竞业的项目也都被禁止了,人也走得差不多了。”国内某大型基金公司旗下的子公司项目负责人对记者表示。

上述人士也对记者称,此前有专攻股票的基子专户,十倍杠杆也并不少见,不过这也被列为“竟业”无法持续了。

眼下,基子的项目负责人自称还在做的工作就是“收拾残局”,包括清理此前投资地产的非标项目的期限错配、资金池问题,甚至还有部分地产项目因无法按时销售而导致基子产品违约的情况,因此如何处理高净值客户的善后问题也成了眼下的当务之急。

基子在众人看来的确是个奇怪的产物,它们干的是基金公司不敢做、不能做的业务(风险太高、杠杆太高),甚至有时业务跟母公司重合(竞业)。在过去几年的利益趋使下,基子的确跑得太快了。

2012年,证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》,基子诞生,公募基金投资范围拓宽至非标,信托的通道优势被基子分了一杯羹。尤其是银行系基子,银行通道业务规模占比高峰时超过90%。

如今风水轮流转,信托规模猛增29.81%,超26万亿元,逼近银行理财的规模。而基子和基金专户同比降幅为18.65%,券商资管规模降幅3.99%。这与证监会过去两年各项“去通道”政策落地有关,包括对基子的资本约束以及相关受托和投向规范。

要知道基子如何实现3年10倍的规模增长奇迹,就要先看看它们的资产端和负债端。资产端以通道和非标业务为主,负债端则以银行资金为主。

通道的主要功能有两类:一是将资金投向限制性行业以逃避监管,二是将资产由表内转向表外。商业银行通过该方式将资产转移至表外,降低资本约束要求,优化银行的资产负债结构。早前基金子公司从事通道业务的优势在于效率高、费率低,而且比主动管理类项目时间短, 2016年基金子公司通道产品管理的资产规模高达7.47万亿,在总规模中占比71.1%。从投资标的来看,主要投向非标市场,规模为8.87万亿元,占比82.8%,最终投向了房地产、地方融资平台、基础设施建设等。

“之所以基子总被用作通道,就是因为我们的通达费率比信托和券商资管都要便宜,新规后,如果还要做通道业务,基本没有盈利了。”上述基子项目负责人对记者表示。

未来怎么办?不乏仍驻基子的人员对记者表示,似乎未来要转向股权投资。

公募:仍面临委外赎回压力

公募基金的日子同样不好受,先不说股票连创新低,即使债市回暖,但银行委外资金的大幅撤离也同样让公募遭遇了“缩表”。此外,理财债基的新规也使得公募的运行模式遭遇挑战。

“银行资金压力大,导致银行委外资金要走,基金面临的赎回压力较大,尽管近期债市狂欢,但估计收益率还有一波上行。”某中资公募基金债券研究员告诉记者。

也有多位城商行和股份制行资管部高管对记者分析称,由于银行理财原先不是资金与资产对应运作模式,使用委外时,对管理人投资业绩还有一定容忍性,资管新规改革后,这种容忍性会降低,特别是一年期以下产品,很难把握委外后的业绩波动风险,由此判断,银行可以委外的规模可能会有所下降。不过,FOF和MOM依然是国有大行和排名靠前的股份行的重要选择。

其实,对比2017年基金三季报和四季报的规模数据可发现,去年四季度存在较大金额的委外资金在退出公募基金的趋势。据数据统计,有超过60只债基四季度规模出现了10亿元以上的缩水,其中有11只债基四季度规模减少了50亿元以上。

此外, 上述研究员还对记者表示,短期理财债基也会“货基化”。所谓“货基化”,即指其业务模式要向货币基金靠近,“例如配置的久期和比例,完全按照货基来监管,严格限制397天最长久期,120天平均久期,存单比例不能超过20%,流动性指标中,现金比例从5%上升到10%。”

上述研究员还提及,“理财债基本来信用债等级如果要‘货基化’,也就必须AA 以上的标准来配置,新成立的债基中,存单比率不超过20%,存款或一起纳入存单的控制范围。”

货基:可能会迈向净值化

目前尚且较为模糊的是,新规落实后,货币基金可能也会变成净值型产品,即采用市值计价法。对于一般投资者而言,货基就是一个7天年化收益保证都能达到4%左右或以上的现金管理产品,但如今这种思路可能也会生变。

《意见》显示,只有下述资产可以采用摊余成本计量:一是产品封闭式运作,且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期;二是产品封闭式运作,且所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。

多位从业者也对记者表示,这就存在一个问题,比如像货基这种国际上都用摊余成本法来计量的产品,基本上都是做成开放式的,不可能做成封闭式的货基,然而其没有明确的时间期限,又有市场估值,这就意味着货基未来或许不能用摊余成本法了。不过,多家机构认为,摊余成本法的认定条件较为模糊,都需要后续细则加以确认。

一直以来,货基采用摊余成本法,这一估值方法是指基金价值以资产组合买入成本列示,按票面利率或商定利率每日计提利息,并考虑其买入时的溢价与折价在其剩余期限内平均摊销。这一估值方式不受市场价格波动的影响,使得货币基金收益率在未发生极端情况时都呈现正收益,并且净值长期保持在1元,净值变动不体在价格中,而是份额会随之增加。

如果未来真的用净值体现收益(如公募基金的市值法),由于市场经常发生上下波动,将每一日的收益率年化后,投资人往往无法理解。比如在市场行情非常好的时候,T日资产发生0.3%甚至更高的收益,年化后收益率为109.5%,普通投资人容易产生误解。

也有基金人士对记者表示,虽然散户可能无法接受货基采取净值化管理,甚至出现负收益,但这也存在一种好处——如果全行业都要按净值化管理的标准,那么以后散户就能一目了然看排名了。

其实,早前证监会也对货基采取了一些方式控制风险。为了防止摊余成本法估值和市场价格产生太大的偏离,证监会要求货币基金每日同时计算按市场价格的影子定价,并且计算两者的偏离度。当负偏离度(即基金资产组合的实际价值低于账面价值)达到0.5%时,基金管理人需要使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失,将负偏离度绝对值控制在0.5%以内。

“说白了,一旦赎回压力加剧、负偏离度大,基金公司就会垫钱进去,而这些钱打进去就出不来了,就是为了降低负偏离,这其实也不利于显示基金经理真实的账户管理能力。”境内某货基投资经理告诉记者。

不过,究竟货基命运如何,还要等监管细则的进一步明确。美国也曾在2008年发生过货基的踩踏事件,并且于2016年10月刚刚实行了一项新的规定,要求面向机构投资者的优先货币市场基金(Prime Funds)采用浮动资产净值。


(责任编辑:益友股票社区)
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